Relatório de Empregos Coloca Nova Prova para Warsh e o Federal Reserve
O relatório de empregos de julho chega em um momento em que investidores aumentam suas expectativas de que o Federal Reserve comece a elevar as taxas de juros já no próximo mês.
A divulgação do relatório de emprego de julho na sexta-feira de manhã representa um novo teste de uma mudança fundamental na comunicação do presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh. Desde seu primeiro encontro de política monetária como presidente, há sete semanas, a estratégia de Warsh de reduzir a orientação futura tem gerado um teste volátil e custoso de um argumento econômico há muito adormecido: em que ponto a informação do banco central se torna excessiva para que a política monetária funcione eficientemente? E como os investidores reagirão aos dados econômicos e outros desenvolvimentos com menos orientação do Federal Reserve do que estão acostumados nos últimos anos?
Warsh argumenta que o Federal Reserve não é melhor do que os mercados em prever o futuro, portanto suas decisões devem olhar para trás, não para frente, citando como exemplo a conclusão de que a inflação seria "transitória" após a pandemia. A estratégia está alicerçada na ideia de que o mercado de títulos deve fazer mais do trabalho na fixação do preço do dinheiro na América.
O custo da mudança na política de comunicações de Warsh tornou-se inconfundível na coletiva de imprensa seguindo o encontro de política mais recente do Federal Reserve na semana anterior. Uma manutenção de taxas era esperada, com os mercados futuros mostrando apenas uma chance em três de um aumento, mas o que perturbou os investidores foi a ausência de qualquer marcador claro sobre o que viria a seguir. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de prazos mais longos subiram rapidamente, com o rendimento de 30 anos atingindo seu nível mais alto desde 2007 e o rendimento de 10 anos tocando um patamar não visto desde janeiro de 2025.
Os preços do petróleo dispararam na aproximação do encontro do Federal Reserve, graças ao fluxo e refluxo da guerra no Irã, renovando questões sobre a determinação de Warsh no combate à inflação. Os rendimentos caíram modestamente desde então, acompanhando os preços do petróleo, mas para muitos investidores a questão de como a mudança de comunicação se desenrolará nos mercados está longe de ser resolvida.
Bill Campbell, gestor de carteira e chefe de mercados soberanos e emergentes globais da DoubleLine Capital, afirmou: "Há uma tensão entre o que Warsh quer versus o que o mercado quer". Os investidores agora devem inferir a partir de orientação limitada o que o presidente do Federal Reserve uma vez explicitava claramente: como o Federal Reserve responderia aos dados que chegassem.
A orientação prospectiva, a sinalização do Federal Reserve sobre prováveis trajetórias de taxas, tornou-se padrão após 2008, quando as taxas chegaram a zero e formuladores de política utilizaram promessas futuras para reduzir os custos de empréstimos de longo prazo. O hábito cresceu sob Jerome Powell, que raramente movia as taxas sem primeiro telegrafá-lo. De acordo com Chris Low, economista-chefe da FHN Financial, isso pode prender as mãos do Federal Reserve quando uma ação mais rápida é justificada.
Os mercados se fixaram na previsão de "dot plot" de taxas do Federal Reserve, projeções que frequentemente erram a marca conforme os dados em mudança remodelam o cenário. Para alguns investidores, a ambiguidade é o ponto. Thomas Urano, co-diretor-chefe de investimentos da Sage Advisory, afirmou: "A estratégia por trás da redução de orientação prospectiva é forçar o mercado a assumir responsabilidade e alistar o mercado em ajudá-lo a fazer seu trabalho".
Robert Tipp, estrategista-chefe de investimentos e chefe de títulos globais da PGIM, argumenta que menos certeza do Federal Reserve força os investidores a precificar o risco por si próprios, em vez de se apoiarem em promessas do Federal Reserve. Ele aponta para o ciclo anterior de aumento de taxas como um conto de cautela, quando Powell rotineiramente derrubava a perspectiva de taxas mesmo enquanto as elevava, suavizando o aperto que buscava. "Você precisa torná-lo mais caro e um pouco mais incerto", disse Tipp.
A estratégia é uma venda mais difícil com a inflação elevada, contudo. Low observa que Warsh fez o argumento para recuar e deixar o mercado encontrar seu próprio equilíbrio quando o Federal Reserve está perto de atingir seus objetivos, de volta quando a inflação estava abaixo de 3% e caindo. Está mais próxima de 4% agora, o que Low vê como a fonte de grande parte das críticas direcionadas à abordagem de Warsh.
Lou Brien, estrategista de mercado da DRW Trading, argumenta que os mercados não estão recusando o trabalho que Warsh lhes confiou, mas sim precificando o custo de fazê-lo sem um mapa. "O mercado quer ser compensado por isso", disse.
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